02
核心敞口、弹性与产业链位置
当前敞口
自产元器件+新材料合计营收占比约 38%、毛利占比约 76%（测算），是绝对利润主力；贸易板块营收大、毛利率仅 10.1%，主要提供规模与现金流。
产业链卡位
国内军工特种 MLCC 双寡头之一（对标鸿远电子），进入十三次军工元器件百家优质民品单；CASAS-300 连续氧化铝纤维卡位航天航空热端结构材料，客户覆盖航天军工与商飞体系。
技术 & 盈利力
自产元器件毛利率 54.3%、新材料 55.8%，行业顶部水平；订单深度修复叠加良率提升，2025 元器件毛利率同比+1.8pct、新材料同比+4.1pct，盈利质量呈趋势性上行。
远期结构变化
自产元器件+新材料合计占比 2028 年有望从当前 38% 升至 50%+（测算），带动整体净利率从 7.8% 向 12%+ 靠拢；卫星互联网、CR929、导弹更新换代为新增量。
涨价/满产口径利润
核心板块 2028E 收入 25.5 亿基准，ASP 涨 10% 按 60% 落净利增厚核心 segment 利润约 1.4 亿元（测算=25.5×10%×60%），对应 2028E 净利中枢弹性约 18%。
市场在交易什么
（26 年 7 月）主线是军工订单深度修复+卫星互联网/低空+CR929 特陶材料放量，PE-TTM ~101x 高位反映业绩加速兑现+新期权预期，处于近三年估值中枢偏上位置。
03
涨价逻辑与价格弹性
涨价逻辑：特种 MLCC 军工订单从深度调整期回归正常节奏，产品结构升级（高压/大容量/高频）拉动 ASP；卫星互联网、导弹更新换代与商用大飞机 CR929 拉动特种陶瓷用量；上游高纯陶瓷粉料偏紧、认证壁垒高、头部厂商顺价能力强。
弹性假设：以 2028E 中性核心板块（自产元器件+新材料）收入 25.5 亿为基准，ASP 涨价增量按 60% 落净利（测算）。
| 核心板块涨价 | 弹性段净利 | 公司总净利 | 对应市值 |
|---|
| 基准价（不涨价） | 8.4 亿 | 9.3 亿 | 270 亿 |
| +10% | 9.8 亿 | 10.7 亿 | 310 亿 |
| +20% | 11.2 亿 | 12.0 亿 | 351 亿 |
| +30% | 12.5 亿 | 13.4 亿 | 392 亿 |
纯价格敏感性（量不变）；增量净利按核心板块 30x 计入对应市值，基准行对应 §04 中性情景。
▪ 环节扩产 · 供需反转研判
扩产节奏特种 MLCC 环节扩产中等，头部厂商（火炬、鸿远、宏达）在建产能同比 CAGR 约 15-20%；火炬自产元器件与陶瓷材料生产线持续扩建，福建/苏州基地为主要产能出口。
扩产时点新产能主要在 2026-2027 年集中释放，建设周期约 12-18 个月；2026 年为军工特种 MLCC 与航天特陶加速年，订单节奏与产能同步放量。
供需反转在军工装备更新、卫星互联网组网与商用大飞机推进前提下，预计 2028 年前后完成新一轮反转；关键跟踪变量为军品订单节奏、卫星发射数量、CR929 试飞进度与陶瓷粉料价格。