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核心敞口、弹性与产业链位置
当前敞口
铝电解电容器占营收 80.6%，是当前利润主力；超级电容器 + 薄膜电容器合计约 8 亿、占比约 14.6%（测算），是弹性最大的期权段；AI HVDC 供电升级为公司铝电解和超级电容打开高端场景。
产业链卡位
国内铝电解电容器三大龙头之一（艾华、江海、丰宾），对标日系 Nichicon、Chemi-Con；上游电极箔自研自产降本；超级电容器国内工业与轨交市占率领先，与 Maxwell/LS 材料等国际厂商正面竞争。
技术 & 盈利力
铝电解电容器毛利率 26%、销售毛利率 24.1%、净利率 12.4%；一体化电极箔+电容器工艺构成成本壁垒；ROE 稳定在 13-15%，2025 年薄膜电容与超级电容毛利率修复。
远期结构变化
2028E 超级电容/薄膜/AI 铝电解合计占比有望从 15% 升至 40%+，带动整体毛利率向 28%、净利率向 15% 修复；AI HVDC 直接推动铝电解和超级电容规格升级与单价上移。
涨价与满产口径利润
核心板块合计约 8.0 亿收入，ASP 涨 10% 按 60% 落净利增厚核心 segment 利润约 4.6 亿元（测算 = 8.0×10%×60%），弹性初期偏小，主要靠量增与规格升级驱动。
市场在交易什么
（26 年 7 月）主线是「AI HVDC + AI 电源 + 超级电容 + 薄膜电容」四条主线共振，PE-TTM ~127x 已充分反映 AI 大电容平台的稀缺性溢价，估值处于历史极端高位。
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涨价逻辑与价格弹性
涨价逻辑：AI 服务器 800V HVDC 拉动机柜级大容量铝电解与超级电容用量数倍增长，规格从消费级 400V 提升到 800-1500V；新能源车 800V 平台单车薄膜电容用量翻倍；光伏储能 PCS 从 100kW 向 MW 级迈进；电极箔与化成设备端偏紧支撑中枢上移，头部厂商顺价能力增强。
弹性假设：以 2028E 中性核心板块（超级电容 + 薄膜 + AI HVDC 铝电解）收入 50 亿为基准，ASP 涨价增量按 60% 落净利（测算）。
| 核心板块涨价 | 弹性段净利 | 公司总净利 | 对应市值 |
|---|
| 基准价（不涨价） | 19.3 亿 | 27.7 亿 | 748 亿 |
| +10% | 23.9 亿 | 32.3 亿 | 886 亿 |
| +20% | 28.5 亿 | 36.9 亿 | 1024 亿 |
| +30% | 33.1 亿 | 41.5 亿 | 1162 亿 |
纯价格敏感性（量不变）；增量净利按核心板块 30x 计入对应市值，基准行对应 §04 中性情景。
▪ 环节扩产 · 供需反转研判
扩产节奏被动电容行业整体扩产中等，头部厂商（Nichicon、Chemi-Con、艾华、江海）2024-2025 年产能同比约 10-15%；江海南通/合肥/内蒙基地铝电解、超级电容与薄膜产线持续扩建，产能同比 CAGR 约 18%。
扩产时点新产能主要在 2026-2027 年集中释放，建设周期约 12-18 个月；2026 年为行业加速年，AI HVDC 与新能源车 800V 需求与产能同步放量。
供需反转在 AI HVDC/新能源车/光伏储能需求持续兑现前提下，预计 2028 年前后完成新一轮反转；关键跟踪变量为 AI 服务器 HVDC 落地节奏、超级电容大单招标、电极箔与铝价波动。