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核心敞口、弹性与产业链位置
当前敞口
磁性元件+电源模块合计营收占比约 62%（测算），是利润主力；其中 AI 服务器电源与高频磁件为期权型新增量，2024 年电源模块营收+18%、磁性元件细分+48%，边际最陡的位置。
产业链卡位
磁性元件与电源模块中游厂商，出口占比 70.6%，客户覆盖海外通信/工业与国内 AI 服务器电源客户；对标顺络电子、可立克，境内份额约中位，AI 服务器电源份额处于爬坡期（测算）。
技术 & 盈利力
电源模块毛利率 18.5% 显著高于电感变压器 8.2%，AI 高频磁件与平板变压器技术门槛高、单价高；2026Q1 归母净利同比+69%，盈利质量已从谷底修复。
远期结构变化
AI 服务器电源+高频磁件占比 2028 年有望从当前个位数升至 25%+（测算），带动综合毛利率从 12% 向 18%+ 靠拢，净利率有望回到 5-8% 区间。
涨价/满产口径利润
核心板块 2028E 收入 28 亿基准，ASP 涨 10% 按 60% 落净利增厚核心 segment 利润约 0.3 亿元（测算=28×10%×60%），对应 2028E 净利中枢弹性约 37%。
市场在交易什么
（26 年 7 月）主线是 AI 服务器电源+高频磁件放量预期与业绩拐点验证，PE-TTM 因 2024 净利低基数偏离常态、市场按 2027-28E 净利定价新兴期权。
03
涨价逻辑与价格弹性
涨价逻辑：GB200/B 系列 AI 服务器单机高频磁件与平板变压器用量较传统机型翻倍以上，48V/54V 高电流电源模块规格升级抬升 ASP；上游高端锰锌铁氧体磁芯与铜线偏紧，头部客户认证周期长、二线优质厂商有顺价能力。
弹性假设：以 2028E 中性核心板块（AI 服务器电源+高频磁件）收入 28 亿为基准，ASP 涨价增量按 60% 落净利（测算）。
| 核心板块涨价 | 弹性段净利 | 公司总净利 | 对应市值 |
|---|
| 基准价（不涨价） | 2.1 亿 | 3.3 亿 | 85 亿 |
| +10% | 2.4 亿 | 3.6 亿 | 95 亿 |
| +20% | 2.7 亿 | 3.9 亿 | 104 亿 |
| +30% | 3.0 亿 | 4.2 亿 | 113 亿 |
纯价格敏感性（量不变）；增量净利按核心板块 30x 计入对应市值，基准行对应 §04 中性情景。
▪ 环节扩产 · 供需反转研判
扩产节奏磁性元件与电源模块环节扩产中等，头部厂商（可立克、顺络、麦捷、京泉华）产能同比 CAGR 约 15-20%；京泉华越南与国内基地围绕 AI 服务器磁件与高频电感新增产线。
扩产时点新产能集中在 2026-2027 年释放，建设周期约 12-15 个月；2026 年为 AI 服务器电源加速年，GB200/B 系列平板变压器与高频电感招标同步放量。
供需反转在 AI 服务器电源与高频磁件持续渗透前提下，预计 2028 年前后完成新一轮反转；关键跟踪变量为 GB200 出货节奏、48V/54V HVDC 落地进度与锰锌铁氧体价格。