02
核心敞口、弹性与产业链位置
当前敞口
制造与服务占营收 43.4%、毛利占比 52.5%，是利润主力；封测 +24%、掩模 +40%，是最有弹性的环节。
产业链卡位
IDM 全链条覆盖设计→制造→封测→掩模，同时对外代工；国资背景（华润集团 66.18%），MOSFET 大陆第一、IGBT 前列。
技术 & 盈利力
2025 毛利率 26.38%（同比-1.1pct）、净利率 6.0%；参股 12 英寸线折旧压制业绩；SiC 功率器件收入同比翻倍以上。
远期结构变化
重庆/深圳 12 英寸功率线 2026-2027 年达产；三代半 SiC/GaN 从 0-1 到 1-N 放量，工控+汽车电子销售占比升至 27.2%。
满产口径利润
制造与服务收入 47.93 亿为基数，ASP 涨 10% 按 60% 落净利增厚约 2.88 亿（测算），相对当前净利 6.61 亿弹性 44%。
市场在交易什么
（26 年 7 月）主线是"功率半导体涨价 + 12 英寸达产 + 三代半"，PE-TTM 约 170x 属于主题溢价区。
03
涨价逻辑与价格弹性
涨价逻辑：晶圆厂扩产周期 2 年以上，2025 年国内 8 英寸功率产能满产；新能源车/工控/AI 电源需求持续，2026 年主要 IDM 已进入涨价通道；ASP 回升可直接改善制造与服务毛利率。
弹性假设：以制造与服务 47.93 亿为基准，涨价增量按 60% 落到净利（测算，折旧摊薄）。
| 制造服务涨价 | 弹性段净利 | 公司总净利 | 对应市值 |
|---|
| 基准价（不涨价） | 24.7 亿 | 45.3 亿 | 1153 亿 |
| +10% | 29.6 亿 | 50.2 亿 | 1300 亿 |
| +20% | 34.5 亿 | 55.1 亿 | 1447 亿 |
| +30% | 39.4 亿 | 60.0 亿 | 1595 亿 |
纯价格敏感性（量不变）；增量净利按制造与服务 30x 计入对应市值。基准行对应 §04 中性情景。
▪ 环节扩产 · 供需反转研判
扩产节奏功率 12 英寸建设周期 2-3 年；华润微参股重庆/深圳 12 英寸功率线合计规划月产 8 万片以上；行业内新洁能、士兰微等同期扩产。
扩产时点重庆线 2025 量产、2026 加速爬坡；深圳线 2026-2027 年投产；SiC 6 英寸年产能已翻倍，8 英寸 SiC 规划 2027 年落地。
供需反转预计 2028 年前后功率半导体供需再度收紧，前提是新能源车/AI 电源需求持续；关键跟踪变量为 8 英寸产能利用率、涨价函兑现节奏、SiC 车规订单。