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核心敞口、弹性与产业链位置
当前敞口
半导体电源 2024 营收 3.51 亿、占比 20%，毛利占比 28%；子公司英杰晨晖 0.63 亿净利，是弹性最大、利润率最高的一段（净利率 34%）。
产业链卡位
位于国内 CVD/PVD/刻蚀设备的关键电源零部件环节，对标海外 AE/MKS/Advanced Energy；下游客户包括拓荆、北方华创、中微、盛美等主流前道设备厂，同时供应中电科等电子材料厂。
技术 & 盈利力
工业电源平台起家，射频电源为核心壁垒；半导体电源毛利率 2021 至 2024 从 51% → 42% → 54%，随高端产品放量 + 汇率影响消退，2026 有望维持 50%+。
远期结构变化
半导体电源收入占比若从 20% 提升至 2028 年 40%+，收入结构显著优化；光伏 2025 触底、2026 加速修复；充电桩产能 2025 底至交流 40 万台/直流 1.2 万台。
涨价与量增口径利润
以 2024 半导体电源 17.8 亿为基数，ASP + 结构升级涨 10%、按 60% 落净利，增厚核心 segment 利润约 1.1 亿元归母（测算：3.51 × 10% × 60%）；量增 3-4 倍才是弹性主力。
市场在交易什么
（26 年 7 月）主线是"半导体射频电源国产替代 + 光伏边际改善 + 充电桩出海"，PE-TTM 55x 已反映高增预期；市场持续观察季度半导体订单结构。
03
涨价逻辑与价格弹性
涨价逻辑：海外 RF 电源长期高价，公司国产替代阶段以性价比切入份额；高频段/多路输出产品占比上行带动隐性提价，同时下游前道设备厂扩产使供不应求，议价力上行。
弹性假设：以中性 2028E 半导体电源营收 12 亿为基准，价格 + 结构改善增量按 60% 落到净利（测算）。
| 产品涨价 | 弹性段净利 | 公司总净利 | 对应市值 |
|---|
| 基准价（不涨价） | 4.0 亿 | 6.2 亿 | 166 亿 |
| +10% | 5.1 亿 | 7.3 亿 | 198 亿 |
| +20% | 6.1 亿 | 8.3 亿 | 230 亿 |
| +30% | 7.2 亿 | 9.4 亿 | 262 亿 |
纯价格敏感性（中性量不变）；增量净利按半导体电源段 30x 计入市值。基准行对应 §04 中性情景。
▪ 环节扩产 · 供需反转研判
扩产节奏工业射频电源新增产能受产线、认证周期限制，公司四川新工厂在建；行业整体扩产 CAGR ~25%，慢于国内设备厂 Capex 增速。
扩产时点2026 年公司半导体电源产能翻倍并加速兑现在手订单；2027 年新平台产品放量，对应 2027 目标 PE 50x 是中性锚。
供需反转2028 年前后国产电源新增供给集中释放，若前道 Capex 增速回落 + 海外产品价格下探，价格与稼动率同时承压；关键盯变量为国内 12 寸新增线数、半导体电源招标价与光伏行业景气度。