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核心敞口、弹性与产业链位置
当前敞口
几乎 100% 收入来自半导体前道设备用射频电源系统；自研占比升至 84.3%，是利润主要贡献段，非期权而是当期利润主力。
产业链卡位
位于前道薄膜/刻蚀设备最卡脖子的零部件环节，卡在设备厂上游第一梯队；深度绑定拓荆（第一大客户 63%），并进入中微、北方华创、微导纳米、盛美等主流设备厂。
技术 & 盈利力
对标海外 AE/MKS/Comet；已量产 13.56MHz/40.68MHz/60MHz 全频段产品并进入 PECVD/PVD/RIE 主流工艺；综合毛利率 48.7%，自研段毛利显著高于对标海外龙头。
远期结构变化
国内 RF 电源国产化率 2024 年不足 12%，2027-2028 有望向 30%+ 演进；公司自研产品占比若维持 84%+ 并进入刻蚀/CVD 更高频段，收入结构进一步向高毛利集中。
涨价与量增口径利润
以 2024 自研 35.1 亿为基数，ASP + 结构升级涨 10%、按 60% 落净利，增厚核心 segment 利润约 2.1 亿元归母（测算：4.56 × 10% × 60%）；量增弹性远大于价。
市场在交易什么
（26 年 7 月）主线是"国内前道扩产 + RF 电源国产替代空间大 + 单一客户高粘性"，PE-TTM 数百倍反映远期高增预期，交易拥挤度高。
03
涨价逻辑与价格弹性
涨价逻辑：海外厂长期垄断给出高价基线，国产替代阶段公司以性价比 + 服务响应切入份额；随着高频段/多路输出等高阶产品放量，产品结构升级带来隐性提价，同时议价力随份额提升趋强。
弹性假设：以中性 2028E 核心射频电源系统营收 15 亿为基准，价格 + 结构改善增量按 60% 落到净利（测算）。
| 产品涨价 | 弹性段净利 | 公司总净利 | 对应市值 |
|---|
| 基准价（不涨价） | 8.8 亿 | 9.6 亿 | 280 亿 |
| +10% | 10.9 亿 | 11.7 亿 | 343 亿 |
| +20% | 13.0 亿 | 13.8 亿 | 406 亿 |
| +30% | 15.1 亿 | 15.9 亿 | 469 亿 |
纯价格敏感性（中性量不变）；增量净利按核心射频电源段 30x 计入市值。基准行对应 §04 中性情景。
▪ 环节扩产 · 供需反转研判
扩产节奏半导体射频电源环节扩产周期长（洁净车间 + 设备厂端认证周期 2 年以上），行业整体新增产能 CAGR ~25%，慢于国内设备厂 Capex 增速。
扩产时点2026 年国产 RF 电源渗透加速兑现订单，2027 年公司募投产能爬坡；对应 2027 年目标 PE 50x 是中性锚。
供需反转2028 年前后国内 RF 电源新增供给集中释放，若国内前道 Capex 增速回落 + 海外产品价格下探，价格与稼动率同时承压；关键盯变量为国内 12 寸新增线数、RF 电源招标价与拓荆自研化进展。