02
核心敞口、弹性与产业链位置
当前敞口
几乎 100% 收入来自半导体设备零部件，机械类工艺零部件贡献 74% 毛利。半导体板块 2024 同比 +50%+，国内客户 +80%、海外 +40%。
产业链卡位
位于半导体设备产业链上游关键零部件环节，同时供应国内头部（北方华创/中微/拓荆/华海清科等）与海外（AMAT 等）客户，是国内极少数进入全球一线供应链的平台型零部件厂。
技术 & 盈利力
先进制程零部件已批量交付 7nm 前道设备；2024 综合毛利率 25.8%（新品投入 + 汇率扰动导致低于对标海外 UCT/Ichor 的 28-30%），产能爬坡后有望回升。
远期结构变化
南通厂 2024-2025 逐步释放，北京厂 2026-2027 爬坡；模组一体化产品占比将快速上行，带动 ASP 与毛利率结构改善。
涨价与量增口径利润
以 2024 半导体零部件 92.3 亿为基数，均价 + 结构升级带来 ASP 涨 10%、按 60% 落净利，增厚核心 segment 利润约 5.5 亿元归母（测算：29.6 × 10% × 60%）。
市场在交易什么
（26 年 7 月）主线是"国内晶圆厂扩产 + 平台化 + 全球化", PE-TTM 极高反映远期弹性预期，交易拥挤度较高。
03
涨价逻辑与价格弹性
涨价逻辑：国内前道设备厂产能扩张 + 先进制程零部件国产替代，公司作为平台型头部供应商议价力上行；模组化产品单价高、毛利率高，结构改善本身即等同于变相涨价。
弹性假设：以中性 2028E 半导体核心零部件营收合计 60 亿为基准，价格 + 结构改善增量按 60% 落到净利（测算）。
| 产品涨价 | 弹性段净利 | 公司总净利 | 对应市值 |
|---|
| 基准价（不涨价） | 20.0 亿 | 25.5 亿 | 713 亿 |
| +10% | 25.6 亿 | 31.1 亿 | 879 亿 |
| +20% | 31.1 亿 | 36.6 亿 | 1045 亿 |
| +30% | 36.6 亿 | 42.1 亿 | 1211 亿 |
纯价格敏感性（中性量不变）；增量净利按核心零部件段 30x 计入市值。基准行对应 §04 中性情景。
▪ 环节扩产 · 供需反转研判
扩产节奏半导体零部件扩产周期慢（新洁净车间 + 客户认证 2 年以上），公司南通/北京基地在建；行业整体在建产能 CAGR ~30%，与晶圆厂扩产节奏错位。
扩产时点2026 年新产能开始释放并支撑订单加速，2027 年南通厂达产、北京厂爬坡；模组一体化产品同期放量。
供需反转2028 年前后国内零部件产能集中投放，若晶圆厂 Capex 增速回落，价格与稼动率压力上升；关键盯变量为国内 12 寸新增线数与设备厂零部件招标价。