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核心敞口、弹性与产业链位置
当前敞口
测试机贡献 60.5% 营收与 68.5% 毛利，是利润第一来源；2025 年测试机收入同比 +55.3%，毛利率 62.3%，单位盈利显著高于分选机与探针台。
产业链卡位
位于集成电路封测环节上游，下游覆盖长电科技、通富微电、华天科技、士兰微等头部封测/IDM 客户；测试机国产化率仍处提升期，公司是国内少数覆盖数字/模拟/混合信号测试机的平台型厂商。
技术 & 盈利力
对标泰瑞达、爱德万，高端数字测试机、大功率器件测试机持续迭代；2025 年综合毛利率 55.1%、净利率 25.4%，较 2024 年大幅修复，规模效应开始兑现。
远期结构变化
2026-2028 年测试机收入占比有望从 60% 提升至 65%-70%，高端数字测试机占比提升带动综合毛利率向 58%-60% 靠拢；分选机与探针台跟随封测扩产稳健增长。
涨价/结构升级口径利润
以 2028E 测试机收入 156.1 亿为基数，若高端产品占比提升带动 ASP/毛利率上行 10%、按 70% 落净利，可增厚核心 segment 利润约 10.9 亿元归母（测算：60 × 10% × 70%）。
市场在交易什么
（2026 年 7 月）市场定价主线为“封测景气回升 + 高端测试机国产替代 + 净利率跳升”，2026Q1 业绩同比 +218% 强化该逻辑，但当前 PE-TTM 已超 120 倍。
03
涨价逻辑与价格弹性
涨价逻辑：封测端景气回升带动设备需求，海外测试机龙头交期长、价格高，国产替代窗口打开；公司向高 pin 数、高功率、数字 SoC 测试机升级，产品结构优化等同 ASP 上行。
弹性假设：以 §04 中性 2028E 测试机收入 60 亿为基准，涨价与结构升级增量按 70% 落到净利（测算）。
| 产品涨价/结构升级 | 弹性段净利 | 公司总净利 | 对应市值 |
|---|
| 基准（不涨价） | 59.3 亿 | 76.4 亿 | 2122 亿 |
| +10% | 70.3 亿 | 87.3 亿 | 2450 亿 |
| +20% | 81.2 亿 | 98.3 亿 | 2778 亿 |
| +30% | 92.1 亿 | 109.2 亿 | 3106 亿 |
纯价格与结构敏感性（中性量不变）；增量净利按核心段 30x、其他 20x 计入市值。基准行对应 §04 中性情景。
▪ 环节扩产 · 供需反转研判
扩产节奏封测设备扩产周期约 6-12 个月，公司测试机产能随订单滚动扩张；2025 年测试机收入增速 55%，分选机与探针台增速均在 30% 以上，行业处于上行周期。
扩产时点2026-2027 年为高端数字测试机放量关键期，预计 2027 年前后新产能与新品订单同步释放。
供需反转本环节为国产替代与封测景气共振，非传统周期反转；关键盯变量为国内封测厂 Capex、高端测试机客户认证进度、公司季度订单/交付节奏。