个股扫描 · 一页纸
拓荆科技688072
半导体薄膜沉积设备 · ALD/键合设备国产替代 · 国内CVD设备龙头
现价 ¥699.08　总市值 2032.08 亿
PE-TTM ~123.59x · PB 17.21x · 2.91 亿股
数据截至 2026-07-17 16:00:44
一句话看懂：拓荆科技是国内半导体薄膜沉积设备（在晶圆表面“镀膜”的核心前道设备）龙头，产品覆盖PECVD、ALD、SACVD、HDPCVD、FlowableCVD及三维集成键合设备。当前核心看点是先进存储与先进逻辑客户扩产带动PECVD放量，以及ALD、混合键合设备在HBM/3D DRAM/先进封装中的验证与渗透，远期利润弹性来自高增速新品的占比提升。
2025 营收
65.19 亿
+58.9% YoY
2025 归母净利
9.27 亿
+34.7% YoY
2025 扣非净利率
11.1%
毛利率 ~35.0%
薄膜沉积设备占比
~96.6%
PECVD 占约 79%
在手订单 / 2025 收入
~169%
在手订单约 110 亿
近 1 年涨幅
+493.9%
资金交易国产替代
01

业务构成（2025 年报口径）

分产品毛利率未披露，按整体毛利率近似测算
业务板块营业收入（亿元）占比同比毛利率毛利占比
PECVD 系列51.4278.9%+75.3%35.0%（测算）78.9%（测算）
其他薄膜沉积设备
(SACVD/HDPCVD/FlowableCVD/UVCure 等)		7.1711.0%-13.1%35.0%（测算）11.0%（测算）
◆ ALD 系列3.014.6%+191.8%35.0%（测算）4.6%（测算）
其他业务2.233.4%+54.0%35.0%（测算）3.4%（测算）
◆ 三维集成键合设备1.362.1%+41.9%35.0%（测算）2.1%（测算）
合计65.19100.0%+58.9%35.0%100.0%
02

核心敞口、弹性与产业链位置

当前敞口
2025 年半导体专用设备收入 62.96 亿（+59.1%），PECVD 是绝对基本盘（51.42 亿，占 79%）；ALD、三维集成键合设备规模尚小但增速分别达 192%、42%，是远期弹性来源。
产业链卡位
公司位于晶圆制造前道工艺核心环节，下游以国内龙头存储、逻辑晶圆厂为主；2025 年前五大客户销售额占比 79.15%，其中客户一占比 52.93%，客户集中度较高。
技术 & 盈利力
PECVD/ALD/键合设备性能达到国际同类设备先进水平，累计出货超 3,400 个反应腔、进入约 100 条产线；2025 年毛利率 35.0%、扣非净利率 11.1%，研发人员 726 人、占比 42.8%。
远期结构变化
ALD、三维集成键合及先进封装设备随 HBM、3D DRAM、Chiplet 需求放量，收入占比有望从 2025 年约 7% 提升至 2028 年 10-15%（测算），带动利润结构改善。
涨价口径利润
以中性情景下核心设备收入 14 亿元为基数，均价每提升 1%、按 60% 落净利测算，对应增量净利约 3.9 亿元（测算）；设备偏定制化，价格弹性弱于标准周期品。
市场在交易什么
（2026 年 7 月）市场主线仍是半导体设备国产替代与先进制程扩产，近一年涨幅近 5 倍，当前 PE-TTM 超过 140x，估值已充分甚至过度反映远期预期，交易拥挤度较高。
03

涨价逻辑与价格弹性

涨价逻辑：半导体设备并非大宗商品，涨价主要来自产品迭代（高价值新机台占比提升）、先进制程溢价及国产替代带来的议价能力改善；当前更偏“结构升级”而非整体涨价。
弹性假设：以中性情景下核心看点设备收入 14 亿元为基准，涨价增量按 60% 落净利（测算）；增量利润按核心看点业务 30x 计入市值。
产品涨价弹性段净利公司总净利对应市值
基准（核心设备均价）16.2 亿113.8 亿2438 亿
+10%20.1 亿117.7 亿2555 亿
+20%23.9 亿121.6 亿2671 亿
+30%27.8 亿125.4 亿2787 亿
纯价格敏感性（中性量不变）；乐观情形为量+价+净利率齐升。增量利润按核心看点业务 30x 计入市值。
▪ 环节扩产 · 供需反转研判
扩产节奏公司上海临港基地已投产，沈阳二厂规划建面超 15 万㎡；2025 年半导体专用设备产量 316 台、销量 250 台，库存 391 台主要为发出商品。
扩产时点临港基地已投入使用，沈阳二厂已开工，新产能有望在 2026-2027 年陆续释放，支撑交付规模再上台阶。
供需反转半导体设备需求高度依赖晶圆厂资本开支周期；若国内存储/逻辑扩产放缓或海外供应链政策收紧，订单可能走弱，需紧盯客户招标及验证进度。
04

乐观 / 中性 市值空间（核心看点业务 30x / 传统主业 20x）

业务（占现营收 · 倍数）中性 · 2027E 假设净利乐观 · 2027E 假设净利
◆ 核心看点板块
(ALD / 三维集成键合) ·30x		收入 64.5 亿 · 净利率 25.1%（测算）~16.2收入 78.4 亿 · 净利率 28.3%（测算）~22.2
传统主业
(PECVD / 其他薄膜沉积 / 其他业务) ·20x		收入 419.1 亿 · 净利率 23.3%（测算）~97.6收入 367.4 亿 · 净利率 26.9%（测算）~98.8
合计归母净利（亿元）核心段 2.52 / 其他 15.20~113.8核心段 4.84 / 其他 21.60~121
对应市值 vs 现价 2032.08 亿2.52×30 + 15.20×20~2438亿 (+20.0%)4.84×30 + 21.60×20~2642亿 (+30.0%)
估值法：传统主业按收入增速+净利率外推；核心看点业务按满产/渗透规模×单价×净利率；分段净利×倍数（核心看点业务 30x / 传统主业 20x）加总。当前市值远高于中性及乐观情景市值，反映市场对国产替代与先进制程的高度预期。
05

催化剂 · 风险 · 数据来源

▶ 催化剂（看兑现）
1）国内先进存储/逻辑晶圆厂 2026H2 招标落地；2）ALD 设备在存储/逻辑客户验证通过并复购放量；3）HBM、3D DRAM、先进封装用混合键合设备订单落地；4）沈阳二厂/临港基地产能爬坡释放交付能力，合同负债进一步转化为收入。
▶ 风险 / 证伪点
当前总市值 2352 亿对应 PE-TTM 约 143x，即便乐观情景市值 577 亿也显著低于现价，估值透支明显；前五大客户占比 79%、客户一占 53%，客户集中度极高；设备验证周期长，收入确认与回款存在延后；半导体行业周期波动、地缘政治及供应链安全风险。
数据来源：公司 2024/2025 年报及公告（巨潮）；iFinD、Wind（行情 / 估值 / 主营构成，截至 2026-07-09）；进门财经研报及会议纪要；公开网络资料。2024 年分产品数据依年报披露的同比增速反推，分产品毛利率未披露、按公司整体毛利率近似测算。暂无卖方盈利预测一致预期覆盖；2028E 分段收入、净利率、涨价弹性与市值空间为情景测算，仅为情景推演、可证伪；2027E 盈利预测来自内部提供资料。