02
核心敞口、弹性与产业链位置
当前敞口
CMP 抛光液贡献 81.5% 营收与 83.6% 毛利（测算），是绝对利润主力；功能性湿电子化学品高速放量（+63.7%），构成第二成长曲线。
产业链卡位
半导体材料细分环节的 CMP 抛光液龙头，直接向中芯国际、华虹、长江存储、长鑫存储等主要晶圆厂供货；全球市占率约 13%（2025 年 TECHCET 口径），国内绝对龙头。
技术 & 盈利力
产品覆盖铜、钨、介电层等主流工艺；2025 毛利率 56.79%（同比 +1.66pct）、净利率 31.3%，为半导体材料行业头部水平。
远期结构变化
先进制程节点扩容与 AI 芯片良率提升驱动 CMP 单片用量抬升；功能性湿电子化学品在客户结构和产品结构双升级，占比有望升至 25%+。
涨价口径利润
CMP 抛光液收入 82.1 亿为基数，ASP 涨 10% 按 65% 落净利增厚核心 segment 利润约 5.3 亿元（测算），相对当前净利 7.84 亿弹性约 17%。
市场在交易什么
（26 年 7 月）主线是「先进制程国产替代 + AI 芯片带动 CMP 用量 + 全球市占率突破」，PE-TTM ~67x 反映较高预期。
03
涨价逻辑与价格弹性
涨价逻辑：先进制程 CMP 步骤由 28nm 的 15+ 步升至 7nm/5nm 的 30+ 步，单片 CMP 抛光液耗用与 ASP 同步提升；国产客户 HBM/3D NAND 产能爬坡叠加铜、钨等原材料成本上行，公司作为国产龙头顺价能力强。
弹性假设：以 2028E 中性情景 CMP 抛光液收入 40 亿为基准，ASP 涨价增量按 60% 落到净利（测算）。
| CMP 抛光液涨价 | 弹性段净利 | 公司总净利 | 对应市值 |
|---|
| 基准价（不涨价） | 18.8 亿 | 23.2 亿 | 653 亿 |
| +10% | 24.1 亿 | 28.5 亿 | 813 亿 |
| +20% | 29.5 亿 | 33.8 亿 | 973 亿 |
| +30% | 34.8 亿 | 39.2 亿 | 1133 亿 |
纯价格敏感性（中性量不变）；增量净利按 CMP 抛光液 30x 计入对应市值。基准行对应 §04 中性情景。
▪ 环节扩产 · 供需反转研判
扩产节奏全球 CMP 抛光液 CR3 约 65%（Cabot、Fujimi、Versum 三家海外龙头），国内玩家扩产集中于安集、鼎龙；公司宁波、上海两地产能 2025-2026 年新增同比约 30%。
扩产时点宁波二期与上海研发中心 2026 年投产、2027 年爬坡；建设周期约 12-18 个月，2026 年国产替代节奏显著加速。
供需反转在国内晶圆厂产能持续释放的前提下，预计 2028 年前后 CMP 抛光液供需再度收紧、国产份额与 ASP 双升；关键跟踪变量为国内 12 英寸线开工率、先进制程节点良率与公司客户结构。