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核心敞口、弹性与产业链位置
当前敞口
服务器及算力 PCB 收入约 57 亿元、占公司营收 60%，AI 服务器相关同比 +242%；外销收入同比 +151.2%，反映海外 AI 大客户直供逻辑，是利润与增速的第一驱动。
产业链卡位
PCB 制造中游高多层/HDI 细分环节，母公司生益科技（600183）为覆铜板龙头形成上下游协同；全球 PCB 40 强第 20 位，直接绑定海外 AI 大客户与国内交换机/光模块头部客户。
技术 & 盈利力
2025 毛利率 28.62%（同比 +9.20pct）、净利率 15.51%，位居数通 PCB 行业前列；1.6T 高端交换机、光模块 HDI 已量产，处于国内第一梯队。
远期结构变化
东莞智能算力中心 HDI 项目（14 亿投资、25 万平/年）、吉安智能制造与泰国厂陆续投产，2027 年后服务器及算力 PCB 收入占比有望升至 70%+、毛利率 30%+。
涨价口径利润
以服务器及算力 PCB 收入 57 亿为基数，ASP 涨 10% 按 60% 落净利，增厚核心 segment 利润约 5.6 亿元（测算），相对当前净利 14.73 亿弹性约 23%。
市场在交易什么
（26 年 7 月）主线定价「AI 服务器高多层 PCB 供不应求 + 定增智能算力中心 HDI + 海外大客户份额提升」，PE-TTM ~78x 已包含高预期。
03
涨价逻辑与价格弹性
涨价逻辑：AI 服务器 PCB 层数由 22 层升至 30 层以上、超高速 M6/M7/M8 材料量产带来 ASP 翻倍；上游铜箔（沪铜及电解铜箔）、电子级玻纤 2025H2 集中涨价，公司凭借高多层与 HDI 结构升级具备最强顺价能力，1.6T 交换机主板则受益于高速率结构升级。
弹性假设：以 2028E 服务器及算力 PCB 收入 130 亿为基准，ASP 涨价增量按 60% 落到净利（测算），对齐 §04 中性情景。
| AI/算力 PCB 涨价 | 弹性段净利 | 公司总净利 | 对应市值 |
|---|
| 基准价（不涨价） | 31.6 亿 | 36.5 亿 | 1044 亿 |
| +10% | 37.2 亿 | 42.1 亿 | 1212 亿 |
| +20% | 42.9 亿 | 47.7 亿 | 1383 亿 |
| +30% | 48.5 亿 | 53.3 亿 | 1551 亿 |
纯价格敏感性（量不变）；核心 AI/HDI 段 30x、其他 20x 加总市值；基准行对应 §04 中性情景。
▪ 环节扩产 · 供需反转研判
扩产节奏国内 AI 服务器/HDI PCB 环节 CR5 约 55%（沪电、胜宏、鹏鼎、生益电子、景旺等），2024-2025 年新增产能同比约 15-20%；公司东莞智能算力中心一期 15 万平/年、二期 10 万平/年、总投资 14 亿元，属于中等偏积极扩产节奏。
扩产时点东莞智能算力中心一期 2025Q4 试生产、2026 年上量；吉安智能制造与泰国工厂一期 2026-2027 年爬坡；建设周期约 12-18 个月，2025 年供给端加速。
供需反转在 AI 服务器/算力需求持续上修前提下，预计 2027 年前后新产能与需求达到再平衡、行业景气高点；关键跟踪：海外 AI 大客户排产、AI 服务器 PCB 单价、公司月度产能利用率与毛利率修复。