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方正科技600601
PCB 老牌厂 · 破产重整后聚焦高端板 · AI 服务器/HDI 转型
现价 ¥10.51　总市值 449.2 亿
PE-TTM ~71.83x · PB 9.22x · 42.74 亿股
数据截至 2026-07-17 16:00:48
一句话看懂：方正科技是原方正集团系上市公司，2023 年破产重整后由珠海科技集团接盘，主业收缩聚焦于 PCB（印制电路板，用于电子产品互连的基础板卡）业务，2025 年 PCB 收入占比 94% 左右、其余为融合通信/IT 服务。核心看点是由传统多层板转向 AI 服务器 PCB/HDI（高密度互连板）+ 定增 19.8 亿投珠海 F8 基地 + 泰国厂海外扩张；扩产中等 1-2 年（F8 + 泰国合计约 3 年建成），2025 年供需明显加速，行业景气反转预计落在 2027 年前后。
2025 营收
49.39 亿
+41.9% YoY
2025 归母净利
4.72 亿
+83.5% YoY
PCB 毛利率
26.16%
结构升级中
PCB 占比
94.0%
主业已聚焦
加权 ROE
10.27%
+3.81pct
2025Q3 归母
1.44 亿
单季新高（测算）
01

业务构成（2025 年报口径）

按营收降序 · 核心看点为 AI/HDI 高端 PCB 段
业务板块营业收入（亿元）占比同比毛利率毛利占比
传统 PCB（多层板/软硬结合/通信/汽车）36.40（测算）73.7%（测算）+35.0%（测算）24.0%（测算）71.5%（测算）
◆ AI 服务器 PCB / HDI 高端段10.01（测算）20.3%（测算）+120.0%（测算）34.0%（测算）27.8%（测算）
融合通信服务0.270.5%+5.0%（测算）28.17%0.6%（测算）
IT 系统及服务0.010.0%-30.0%（测算）6.00%0.0%
其他业务2.71（测算）5.5%（测算）+10.0%（测算）10.0%（测算）2.1%（测算）
合计49.39100%+41.9%26.16%100%
02

核心敞口、弹性与产业链位置

当前敞口
2025 PCB 收入 46.41 亿元、占公司营收 94%，其中 AI 服务器 PCB 与 HDI 高端段测算约 10 亿、占比 20% 左右；核心 AI/HDI 段是增速与毛利率上行的第一驱动。
产业链卡位
PCB 制造中游，历史强项为多层板（2-56 层）与软硬结合板、类载板；破产重整后由珠海科技集团整合，进入交换机/服务器/光模块客户体系，全球 PCB 排名进入 30-40 位区间（测算）。
技术 & 盈利力
2025 年 PCB 毛利率 26.16%，与国内一线数通 PCB 龙头（36-40%）仍有约 10pct 差距，处于国内 PCB 第二梯队；高端产品占比提升是毛利率上行主要驱动。
远期结构变化
珠海 F8 智能化产业基地（HDI 项目，总投资 21 亿+）与泰国基地（一期 12.23 亿，2025-08 开工）2026-2027 年陆续投产后，高端 PCB/HDI 收入占比有望由 20% 升至 40%+。
涨价口径利润
以 2025 年 PCB 收入 48.8 亿为基数，ASP 涨 10% 按 60% 落净利，增厚核心 segment 利润约 2.9 亿元（测算），对应当前净利 4.72 亿的 59%，价格弹性显著。
市场在交易什么
（26 年 7 月）主线定价「破产重整后新股东注入 + AI/HDI 转型 + 19.8 亿定增」的 α 逻辑，PE-TTM ~120x 已包含较高预期。
03

涨价逻辑与价格弹性

涨价逻辑：2025 下半年铜箔（沪铜及电解铜箔）、电子级玻纤布集中涨价；AI 服务器 PCB 层数由 22 层升至 30 层以上、单板价值量翻倍；公司 HDI 与高端多层板产品可对铜价、玻纤涨价及层数升级实现顺价，中低端仍受价格竞争。
弹性假设：以 2028E 核心段 AI/HDI 收入 30 亿元为基准，涨价增量按 60% 落到净利（测算），对齐 §04 中性情景。
AI/HDI 段涨价弹性段净利公司总净利对应市值
基准价（不涨价）11.3 亿21.4 亿539 亿
+10%14.2 亿24.3 亿627 亿
+20%17.1 亿27.2 亿715 亿
+30%20.1 亿30.1 亿802 亿
纯价格敏感性（量不变）；核心 AI/HDI 段 30x、传统 20x 加总市值；基准行对应 §04 中性情景。
▪ 环节扩产 · 供需反转研判
扩产节奏国内 AI 服务器/HDI PCB 环节 CR5 约 55%（沪电、胜宏、鹏鼎、生益电子、方正等），2024-2025 年新增产能同比约 15-20%；公司自身珠海 F8 基地（HDI）总投资 21+ 亿元、泰国基地一期 12.23 亿元，属于行业中等扩产节奏。
扩产时点珠海 F8 项目 2025-07 动工，建设周期约 18 个月，2026 下半年爬坡；泰国基地 2025-08 开工、建设周期约 12-18 个月、2026-2027 年爬坡；2025 年供给端整体加速。
供需反转在 AI 服务器/HDI 需求持续上修前提下，预计 2027 年前后新产能与需求达到再平衡、行业景气高点；关键跟踪：F8/泰国爬坡节奏、AI 大客户认证、铜箔玻纤价格、公司季度毛利率修复。
04

乐观 / 中性 市值空间（AI 服务器 PCB/HDI/高多层 30x / 传统主业 20x）

业务（占现营收 · 倍数）中性 · 2028E 假设净利乐观 · 2028E 假设净利
◆ AI 服务器 PCB / HDI / 高多层 ·30x收入 48.8 亿 · 净利率 23.1%（测算）~11.3收入 57.4 亿 · 净利率 25.1%（测算）~14.4
传统 PCB + 融合通信/IT ·20x收入 28.5 亿 · 净利率 35.4%（测算）~10.1收入 25.1 亿 · 净利率 39.5%（测算）~9.9
合计归母净利（亿元）核心 5.4 / 其他 4.8~21.4核心 9.9 / 其他 6.8~24.3
对应市值 vs 现价 449.2 亿5.4×30 + 4.8×20~541亿 (+20.4%)9.9×30 + 6.8×20~630亿 (+40.2%)
估值法：AI 服务器 PCB/HDI/高多层与传统 PCB 分别按 2028E 收入×净利率外推；分段净利×倍数（核心 30x / 传统 20x）加总。中性与乐观情景均低于现价，反映当前 PE-TTM ~120x 已包含新股东注入、破产重整消除历史包袱、AI/HDI 转型加速的多重乐观预期，兑现节奏是核心变量。
05

催化剂 · 风险 · 数据来源

▶ 催化剂
2025-2026 年 19.8 亿定增落地及 F8 项目投产节奏；泰国基地 2026-2027 年爬坡；AI 服务器/HDI 大客户认证通过；铜箔/玻纤涨价顺价落地；珠海科技集团进一步资产整合。
▶ 风险 / 证伪点
PE-TTM ~120x 估值透支较明显，§04 中性对应市值 -55%；破产重整后新客户认证周期长、AI 认证不及预期；传统 PCB 中低端价格战；F8/泰国基地资本开支节奏与毛利爬坡不及预期；铜箔/玻纤原材料波动。
数据来源：公司 2025 年年度报告及 2025-Q1/半年度报告（新浪财经、巨潮）；东方财富、同花顺、新浪财经（行情 / 估值 / 主营构成，截至 2026-07-07）；珠海方正 PCB 泰国基地开工报道（珠海网 2025-08）；方正科技珠海 F8 HDI 项目公告（新浪财经）；Prismark 全球 PCB 产值数据；进门财经研报及会议纪要；公开网络资料。暂无卖方盈利预测一致预期覆盖；2028E 分段情景、净利率档位、涨价弹性与市值空间为情景测算，仅为情景推演、可证伪。