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核心敞口、弹性与产业链位置
当前敞口
服务器 PCB 收入约 38 亿（测算）、占公司 ~70%，AI 服务器订单显著放量，是收入与利润的第一驱动力；境外收入占比 66.6%。
产业链卡位
服务器 PCB 制造中游高多层板环节，直接对接英特尔、超微、新华三、浪潮及全球前十服务器品牌中八家，深度绑定海外品牌客户。
技术 & 盈利力
聚焦 PCIe6.0/7.0、224G/448G 高速交换机主板、HDI 等前沿工艺；2025 毛利率 29.88%（境外 39.03%）、净利率 18.5%，位居服务器 PCB 头部。
远期结构变化
泰国新工厂 2025 年 6 月投产、单月已实现盈亏平衡；2026-2027 年爬坡释放海外订单，服务器 PCB 占比有望进一步提升至 75%+。
涨价口径利润
服务器 PCB 收入 38.4 亿（测算）为基数，ASP 涨 10% 按 60% 落净利增厚核心 segment 利润约 4.8 亿元（测算），相对当前净利 10.16 亿弹性约 23%。
市场在交易什么
（26 年 7 月）主线是「AI 服务器主板放量 + 海外客户份额提升 + 泰国厂盈利释放」，PE-TTM ~86x 反映较高预期。
03
涨价逻辑与价格弹性
涨价逻辑：AI 服务器主板层数由 16-18 层升至 22 层以上，单板价值量提升 30-50%；上游铜箔、电子级玻纤布 2025 年下半年集中涨价，服务器 PCB 环节顺价能力强，可直接传导至 ASP。
弹性假设：以 2028E 中性情景服务器 PCB 收入 90 亿为基准，ASP 涨价增量按 60% 落到净利（测算，客户结构与顺价能力偏强）。
| 服务器 PCB 涨价 | 弹性段净利 | 公司总净利 | 对应市值 |
|---|
| 基准价（不涨价） | 23.2 亿 | 28.5 亿 | 802 亿 |
| +10% | 28.1 亿 | 33.4 亿 | 949 亿 |
| +20% | 32.9 亿 | 38.2 亿 | 1093 亿 |
| +30% | 37.8 亿 | 43.0 亿 | 1240 亿 |
纯价格敏感性（中性量不变）；增量净利按服务器 PCB 30x 计入对应市值。基准行对应 §04 中性情景。
▪ 环节扩产 · 供需反转研判
扩产节奏全球服务器 PCB 环节 CR5 约 50%，主要玩家（沪电、深南、鹏鼎、健鼎、广合、TTM 等）2024-2025 年新增高多层产能同比约 15-20%；公司泰国基地为海外产能核心增量。
扩产时点泰国工厂 2025 年 6 月投产、2026 年上量、2027 年爬坡至满产；建设周期约 12-18 个月，2025 年供给显著加速。
供需反转在 AI 服务器/通用服务器需求持续上修的前提下，预计 2027 年前后新产能与需求达到再平衡、行业景气高点；关键跟踪变量为北美 CSP 资本开支、AI 服务器主板层数与公司泰国厂月度盈利。